半年飆漲548%：從比特礦工到AI 雲端軍火商的華麗轉型

tenlife2019
9月28日
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人工智慧（AI）革命正引爆對算力的無盡需求，其背後龐大的能源消耗，意外地為傳統比特幣挖礦公司開闢了一條黃金賽道。這些昔日的「數位礦工」，憑藉其在電力採購、能源基礎設施建置與數據中心維運的深厚積累，正迅速轉型為服務AI巨頭的「新雲端」（neocloud）供應商。本報告旨在深入剖析此一新興產業趨勢，以領導者 Iris Energy (IREN) 為核心案例，比較主要競爭者的關鍵營運指標，並最終篩選出三家在策略、效率與價值上最具投資潛力的公司。

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轉型典範：Iris Energy (IREN) 的崛起

因應人工智慧龐大的能源需求，Iris Energy 成功從一家比特幣挖礦公司，轉型為同時掌握電力與高效運算能力的「新雲端」科技公司。這個策略轉變的核心，是將公司最寶貴的資產「電力」，靈活地變現為市場上價值最高的數位產品，無論是比特幣，還是AI算力。

**Energy Metamorphosis: Miners Fueling the AI Revolution**

2025年財務與營收表現：轉型成果斐然

IREN 在2025財政年度（截至2025年6月30日）繳出了爆發性的成績單，驗證了其「比特幣 + AI雲端服務」雙軌商業模式的成功。

總營收：達到創紀錄的5.01億美元，年增長率高達168%。
淨利潤：實現了8,690萬美元的淨利潤，成功由虧轉盈。
調整後EBITDA：達到2.697億美元，年增長395%，顯示其獲利能力獲得根本性改善。

公司的目標是朝向12.5億美元的總年化營收邁進，其中約10億美元來自比特幣挖礦的穩定現金流，另外2.5億美元以上來自高速增長的AI雲端業務，並計畫在2026年初將AI業務年化營收提升至5億美元。

主要發展動能：效率與結盟的勝利

IREN 的成功並非偶然，其核心動能來自三大支柱：

AI與比特幣的雙重驅動：公司能根據市場利潤率，靈活調度電力資源，在挖礦與AI算力間無縫切換，實現風險對沖與利潤最大化。
NVIDIA優先合作夥伴地位：與NVIDIA的戰略結盟，確保IREN能優先獲得市場最搶手的高階GPU，並在技術與客戶上獲得支持，建立了強大的競爭壁壘。
自有基礎設施的成本優勢：透過垂直整合，擁有並運營自己的數據中心，有效控制成本，實現了遠超同業的毛利率。

NVIDIA Partnership: Powering the AI Gold Rush with GPUs

競爭格局分析：誰是能源變現的王者？

為了客觀評估IREN的市場地位，我們篩選了在美國上市、業務模式相似的同業進行比較。這些公司均以比特幣挖礦起家，並已積極佈局AI或高效能運算（HPC）雲端服務。

同業名單與篩選條件：

核心業務包含比特幣挖礦
已轉型或佈局AI/HPC
擁有規模化的電力基礎設施

入選名單：

Core Scientific (CORZ)
Hut 8 (HUT)
Applied Digital (APLD)
Bitdeer Technologies (BTDR)

關鍵指標比較：效率決定一切

我們採用企業價值（EV）、電力容量（MW）與年化營收（ARR）等數據，計算出以下關鍵指標，以評估市場對各公司「電力資產」的估值，以及每單位電力創造價值的效率。

公司 (代碼)	EV / MW (百萬美元/MW)	ARR / MW (百萬美元/MW)	毛利率
IREN (Iris Energy)	$4.07	$1.32	~75%
Core Scientific (CORZ)	$4.30	$0.79	~43%
Hut 8 (HUT)	$3.16	$0.45	~22%
Applied Digital (APLD)	$2.04	$0.88	~45%
Bitdeer (BTDR)	$2.61	$0.55	~41%

註：數據為截至2025年第三季的估算值。

指標分析解讀：

EV/MW（企業價值/百萬瓦）：此指標反映市場對公司電力資產未來價值的預期。CORZ和IREN獲得最高估值，顯示市場相信它們能將電力轉化為高價值的AI業務。
ARR/MW（年化營收/百萬瓦）：此指標衡量電力創造營收的效率。IREN在此遙遙領先，其效率幾乎是第二名的1.5倍。這直接證明其雙軌策略極為成功，能從每一度電中榨取最高價值的營收。
毛利率（Gross Margin）：此指標反映真實的獲利能力。IREN以約75%的驚人毛利率獨佔鰲頭，其自建數據中心的成本優勢與AI服務的高利潤屬性展露無遺。

結論顯而易見：IREN不僅在市場估值上獲得高度認可，更在將電力資產轉化為實際營收和利潤的效率上，已與競爭對手拉開了顯著差距。

產業分析師精選：三大投資標的

基於上述分析，我們從這個新興賽道中，篩選出三家分別代表市場領導者、規模價值者與低估潛力者的投資標的。

選擇一：市場領導者與成長冠軍 — IREN (Iris Energy)

投資論點：為賽道中的最佳執行者支付溢價，押注其持續擴大的領先優勢。 分析師觀點： IREN是此賽道的標竿企業，其無可匹敵的營運效率和與NVIDIA的頂級戰略夥伴關係，構成了深厚的護城河。雖然市場已給予其高昂的估值溢價，但其清晰的增長路徑與卓越的執行力，使其成為尋求高增長、相信「強者恆強」的投資人核心配置首選。

選擇二：規模價值者與轉機巨頭 — Core Scientific (CORZ)

投資論點：押注擁有最大基礎設施的行業巨頭，能透過營運改善來釋放其潛在價值。 分析師觀點： Core Scientific是北美擁有最大電力容量的上市公司，這為其轉向AI提供了無與倫比的規模優勢。市場給予其全行業最高的估值，正反映了對其轉型成功的強烈預期。然而，其當前的營運效率仍有巨大提升空間。這是一筆押注「大象也能跳舞」的價值投資，適合能承受一定風險、尋求價值釋放的投資人。

選擇三：專注策略者與低估潛力股 — Applied Digital (APLD)

投資論點：投資一家被市場低估的AI基礎設施專家，其價值尚未被完全發掘。 分析師觀點： Applied Digital是一家更專注於AI/HPC數據中心的供應商。其營收效率（ARR/MW）僅次于IREN，證明其獲取高價值客戶的能力。然而，其估值（EV/MW）卻是同業中最低的，可能意味著市場尚未充分認識其價值。APLD是典型的高風險高回報選擇，適合尋找市場無效率、發掘隱藏寶石的價值型投資人。